中金发布研报称，依据百川盈孚数据，1H25制冷剂R32/R134a/R125产值分别为13.8/7.6/5.7万吨，约占全年配额的49%/37%/34%。8月末空调新冷年挨近，虽然空调产值7月以来有所走低，但终端消费量继续走高，结合当时出售局势，空调进入新冷年后排产值估计坚持高位，制冷剂需求有望得到提振。25年中及26年方针端预期安稳，制冷剂价格冷季涨势不改，空调新冷年需求有望坚持高位，商场预期有望逐渐改进，板块估值有望得到修正。

  依据百川盈孚数据，1H25制冷剂R32/R134a/R125产值分别为13.8/7.6/5.7万吨，约占全年配额的49%/37%/34%；1H25制冷剂R32/R134a出口量分别为4.0/5.0万吨，约占全年出口配额的41%/39%。制冷剂2025年供需环境相对平衡，部分种类相对富余，添加配额的必要性不高，年中及2026年制冷剂配额方针估计坚持安稳。

  虽然进入7月以来空调产值/排产同比转负，但制冷剂价格涨势不改。 依据氟务在线元/吨。三代制冷剂进入配额期后，定价权已由需求端切换至供应端，空调需求端进入阶段性排产冷季并不主导制冷剂价格趋势。从海外价格看，欧洲R32价格在4Q24已挨近2万欧元/吨，我国制冷剂价格仍有相对富余的上行空间，制冷剂价格“天花板”仍较远。

  2025年8月末空调新冷年挨近，虽然空调产值7月以来有所走低，但终端消费量继续走高，依据奥维云网揭露的多个方面数据显现，至7 月中旬，国内空调商场线系的零售额同比增长了19.63%，相应的零售量同比增幅为16.15%；同期线上渠道空调产品的零售额同比增长了26.17%，零售量增幅更是达到了30.28%。尤其是在东北、西北等商场，近期还呈现了断货现象，华东、华中等地的出售气势同样是活跃达观。结合当时出售局势，空调进入新冷年后排产值估计坚持高位，制冷剂需求有望得到提振。

  1H25制冷剂企业成绩开释后板块估值有所回落，一方面，24年中制冷剂方针端呈现松动，25年中商场对方针端能否坚持安稳预期仍存在忧虑；另一方面，空调排产数据转负引发商场对制冷剂后续需求端的忧虑。

  中金以为，25年中及26年方针端预期安稳，制冷剂价格冷季涨势不改，空调新冷年需求有望坚持高位，商场预期有望逐渐改进，板块估值有望得到修正，产业链相关企业包含巨化股份600160）(600160.SH)、东岳集团(00189)、昊华科技600378）(600378.SH)、东阳光600673）(600673.SH)(考虑到液冷及机器人板块带来的估值提高，目标价上调35%至16.88元)、三美股份603379）(603379.SH)、永和股份605020）(605020.SH)等。